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　　為進(jìn)一步提升做市業(yè)務(wù)質(zhì)量，促進(jìn)合約連續(xù)活躍，推動(dòng)組合保證金業(yè)務(wù)實(shí)施，7月15日，鄭商所發(fā)布通知，對(duì)白糖、PTA、甲醇期貨和期權(quán)做市商開展組合保證金業(yè)務(wù)。這是國內(nèi)期貨市場首次推出組合保證金，是期貨保證金計(jì)收方式的一項(xiàng)重大創(chuàng)新，標(biāo)志著我國期貨市場保證金管理模式邁上新臺(tái)階。

　　保證金制度作為期貨市場的基礎(chǔ)性制度之一，在保障合約履行、維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行和防范風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要作用。目前，國際期貨市場上廣泛應(yīng)用基于資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)組合保證金模型，其在一定置信水平下依據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來可能的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，充分考慮各品種合約之間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，以會(huì)員客戶的投資組合在下一交易日可能發(fā)生的最大損失為基礎(chǔ)計(jì)算保證金。

　　此前，國內(nèi)期貨市場一直采用以合約價(jià)值的一定比例計(jì)收保證金的方式。為覆蓋下一交易日的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，該比例通常較高。雖然各期貨交易所也采取了多項(xiàng)保證金優(yōu)惠措施，但與國際上廣泛應(yīng)用的基于風(fēng)險(xiǎn)組合的保證金收取方式相比，資金使用效率仍有提升空間，市場多次呼吁國內(nèi)交易所推出組合保證金。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，鄭商所組合保證金的相關(guān)研究最早可追溯到2010年。在學(xué)習(xí)了解國外先進(jìn)組合保證金管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，鄭商所廣泛開展市場調(diào)研，結(jié)合我國期貨市場保證金管理特點(diǎn)、事前逐筆風(fēng)控監(jiān)管要求和自身風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，先后自主研發(fā)設(shè)計(jì)出PBM和SPBM兩套組合保證金算法模型。上述兩個(gè)模型均支持固定比例和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)兩種保證金計(jì)算模式，既能滿足保證金風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的要求，又充分考慮了品種合約之間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，有效提高保證金使用效率。相同條件下SPBM較PBM保證金使用效率稍有降低，但SPBM具備算法邏輯簡單、計(jì)算效率高、維護(hù)參數(shù)少、支持交易過程逐筆風(fēng)控等優(yōu)點(diǎn)，市場更容易接受。經(jīng)綜合評(píng)估，本次業(yè)務(wù)實(shí)施采用現(xiàn)行固定保證金率下的SPBM組合保證金模型。

　　浙期實(shí)業(yè)做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陸麗娜表示，做市商作為市場流動(dòng)性的提供者，在給市場報(bào)價(jià)過程中形成大量持倉，做市商往往通過對(duì)沖保持風(fēng)險(xiǎn)中性，整體持倉風(fēng)險(xiǎn)較低。而現(xiàn)行保證金收取模式要求做市商投入較多的保證金，與其持倉風(fēng)險(xiǎn)不匹配，影響做市功能進(jìn)一步發(fā)揮。鄭商所組合保證金業(yè)務(wù)與做市商風(fēng)險(xiǎn)中性的交易特點(diǎn)高度契合，預(yù)期能夠降低保證金占用70%左右，從而促使做市商敢于縮窄報(bào)價(jià)價(jià)差、擴(kuò)大成交持倉規(guī)模，豐富做市策略，對(duì)提升做市業(yè)務(wù)質(zhì)量和做市積極性意義重大。

　　廈門國貿(mào)集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前期貨合約連續(xù)活躍格局尚未完全形成，非主力合約流動(dòng)性仍顯不足，而實(shí)體企業(yè)對(duì)于利用期貨市場開展連續(xù)套保、管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的需求。對(duì)做市商實(shí)施組合保證金，提高了做市商的資金使用效率，可以促使做市商為市場提供更高質(zhì)量的報(bào)價(jià)，進(jìn)一步發(fā)揮其為市場增加流動(dòng)性和穩(wěn)定市場的作用，促進(jìn)合約連續(xù)活躍，減少實(shí)體企業(yè)參與障礙，為便利更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨市場創(chuàng)造了有利條件。

　　鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，鄭商所將在中國證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，不斷優(yōu)化保證金管理模式，積累組合保證金管理經(jīng)驗(yàn)，擇機(jī)擴(kuò)大組合保證金適用范圍，讓廣大市場參與者共享創(chuàng)新成果，更好地發(fā)揮期貨市場功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。